시장 및 주제별 관점

Separating the Wheat from the Chaff

Separating the Wheat from the Chaff

2023년에 생산적인 출발을 한 뒤, 봄에 미국 지역 은행들을 강타한 혼란 가운데 미국 소형주 주식은 쇠퇴했습니다.

주요 요점:

  • 2023년 초에 지역 은행을 둘러싼 불화로 인해 소형주 주식이 혼란스러워졌지만, 11월과 12월에 급격히 반등하여 강력한 연간 수익을 실현했습니다.

  • 금융 여건의 완화와 경기 사이클의 턴 포인트의 전망은 2024년 소형주 주식에 유리한 영향을 미칠 수 있지만, 우리는 정책 변화를 예상하려는 것이 투자 성공의 부실한 기반임을 믿습니다.

  • 소형주 주식의 가치 평가는 자체적인 역사적 평균 및 대형주와의 상대적 가치에 비해 낮습니다. 장기적인 평균치로의 일부 회귀가 소형주에 도움이 될 수 있지만, 우리의 견해에 따르면 특히 효율적이지 않은 시장에서는 수동 지수 노출이 최적의 수익 경로가 되기 어렵습니다.

  • 우리는 투자자가 역사적으로 수익을 창출해 온 높은 가격대비 저평가된 좋은 기업들을 구매하는 데 보상받을 것으로 생각합니다. 이는 활발한 투자자들이 지수를 능가하는 기회를 제공해 왔던 전략입니다.1

소형주는 매우 큰 기술 관련 기업 몇 곳에 집중된 강력한 중간연간 랠리를 놓쳤지만, 연말에는 연방준비제도(Fed)의 축구전환에 대한 희망으로 인해 시장 성능이 확대되었습니다. 이런 심리적 변화는 소형주 세계의 연간 손실을 상쇄하는데 충분했으며, 공간에서 흔한 변동성을 강조했습니다.

2024년에 대해 쉽게 예상되는 통화 완화 조건은 소형주에 유리한 풍향을 제공할 수 있습니다. 마찬가지로, 자체적인 역사적 가치와 대형주의 가치에 큰 할인율로 거래되고 있는 시장 세그먼트의 장기적 상대 가치 평균으로의 회귀도 소형주에 도움이 될 수 있습니다. 물론, 이러한 발전은 결코 보장되는 것이 아닙니다. 실제로, 새해가 시작된 지 몇 주만에 시장은 이미 2024년의 금리 인하 기대를 억제하기 시작했습니다.

우리는 상향식 예측이 우리의 범위를 벗어나는 것을 인식하고 대신에 개선의 발판을 갖춘 우리가 정상화된 가치에 비해 할인된 가격으로 거래되는 품질 높은 기업을 식별하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 2023년 소형주 시장의 변동성은 이러한 기업을 확보할 수 있는 충분한 기회를 제공했으며, 이는 풍부한 수확을 기대할 수 있는 씨앗을 뿌린 것으로 볼 수 있습니다.

2023년에 유동성이 제한된 상황에서 소형주가 압박을 받았는데, 이는 대기업의 일부가 번성한 반면 소형주가 무력감을 느낀 결과였습니다.

2022년에 실망스러운 성적을 낸 뒤, 미국 주식 시장은 2023년에 강력한 반등을 이루었습니다. 시장은 연방준비제도의 금리 인상 사이클이 끝나고 정책의 전환 가능성을 예상하기 시작했습니다. 그러나 헤드라인 수익은 실제로는 더 복잡한 기간임을 보여주었습니다. 2023년에 S&P 500 지수는 26.9% 상승했지만, 이 중 상당 부분은 대형 기업 중 일부의 기술 기반 주식들이 투자자들의 관심을 끈 결과였습니다. 연말에는 '멋진 일곱 사람'으로 알파벳, 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트, 엔비디아 및 테슬라가 지수의 28%를 구성했습니다. 반면, S&P 500 등중 가중 지수는 S&P 500의 각 기업에 동일한 가중치를 할당하여 2023년에 상대적으로 겨우 13.8%의 수익률을 기록하며, 러셀 2000 지수의 16.9% 상승률을 따라잡지 못했습니다.

소형주는 역사적으로 금리가 상승할 때 잘 성과를 내는 경향이 있습니다. 그러나 2023년 초에는 매우 강력한 출발 이후에 지역 은행을 강타한 혼란으로 성능이 방해받았습니다. 실리콘밸리 은행, 퍼스트 리퍼블릭 은행 및 시그니처 은행의 붕괴는 시스템 전반적인 전염을 우려하여 소형 은행 주식을 널리 낮추었을 뿐만 아니라, 많은 소형 기업이 자금 조달에 의존하는 은행들의 이미 엄격한 대출 기준을 강화시켰습니다. 한편, 자금이 촘촘한 환경은 역사적으로 소형주 가치를 지지해온 사적 자본참여 기관들에 의한 합병 및 인수(M&A) 활동을 제한했습니다. 이러한 악조건에도 불구하고, Russell 2000 지수는 최종적으로 강력한 성과를 기록했습니다. 경제에 대한 "부드러운 착륙" 시나리오를 중심으로 시장 심리가 통합되면서 11월과 12월에 활기찬 반등을 이루었습니다.

금리의 안정화로 투자자의 주의가 기초 요소에 다시 집중될 것으로 예상됩니다.

지난 해의 변동성은 순환적인 요인들에 의해 왜곡된 것으로 판단되는 기초적으로 견고한 기업을 저렴한 가격에 획득할 기회를 제공했습니다. 경제 활동의 둔화와 인플레이션의 냉각으로 인해 연준이 정책 금리를 인하할 것으로 예상하는데, 이러한 조치가 보상 받을 수 있는 이유가 있습니다. 투자자들의 위험 선호도를 높일 수 있는 더욱 용이한 통화 정책은 소기업들에게 운영 및 재무적 유연성을 제공하고, 대규모의 드라이 파우더를 투입하고자 하는 사모 펀드들 간의 M&A 활동을 촉진할 수 있습니다.

비록 절대적인 확실성은 없지만, 경기 순환의 가능한 전환점을 예측하기 위해 경제 및 시장 변수를 종합한 혼합 지표인 컨퍼런스 보드의 선도 경제 지수(LEI)의 저점은 역사적으로 소형 주식이 대형 주식에 비해 좋은 성과를 냈습니다. 최근 LEI 데이터는 인플레이션의 냉각 신호로 인해 긴기간 하락한 지표가 점차 반등하고 있는 것으로 보입니다. 2023년말에는 2.6%와 2.9%의 증가율을 기록하며, 두 지표 모두 초기 2021년 수준에 머물렀습니다. 혼재된 고용 데이터가 전망을 어렵게 만들고 있습니다. 여러 지표가 긴축되는 통화정책의 영향을 반영하고 있지만, 비농업 고용은 지속적으로 예상치를 뛰어넘어오며, 임금 상승률은 2000년대 초와 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 이러한 이질적인 데이터 포인트는 "더 오래 높은" 금리를 확신하는 요소로 작용하며, 타이밍을 맞추려는 대신 우리가 제어할 수 있는 요인에 집중하는 것이 더 낫다는 것을 상기시켜 줍니다.

 

그림 1. 선도 경제 지수의 저점은 역사적으로 소형 주식의 성과를 예고해 왔습니다.
미국 선도 경제 지수, 1960년 1월부터 2023년 11월까지

Small Cap Exhibit 3

출처: 컨퍼런스 보드, 팩트셋, 블룸버그; 데이터 기준일: 2023년 12월 31일

재평가 전망 모색

최종 분석에서 투자자는 자신이 구매하는 주식과 해당 주식에 대해 지불하는 금액만 제어할 수 있습니다. 우리는 매력적인 밸류에이션으로 좋은 기업을 식별하고 투자하기 위해 노력하는 사람들이 장기적으로 가장 큰 성공을 거둘 수 있다고 믿습니다. 그리고 현재의 소형주 밸류에이션은 2023년의 강력한 이익에도 불구하고 그러한 기업을 찾기에 무르익은 환경을 계속 제안하고 있습니다.

표 2에서 볼 수 있듯이 Russell 2000은 과거 평균(17% 할인)과 S&P 500(39% 할인)에 비해 후행 가격 대비 수익 기준으로 매우 저렴해 보입니다. 11 특히, 소형주 가치 평가가 유사한 최저치를 기록한 마지막 시기는 글로벌 금융 위기 중이었던 2009년이었습니다. 이후 Russell 2000은 향후 3년 동안 매년 30%의 수익률을 달성했습니다. 12 또한, 소형주의 할인이 비교적 최근에 나타난 현상이라는 점을 기억할 필요가 있습니다. 2003년부터 2017년까지 대부분의 기간 동안 소형주가 대형주에 비해 프리미엄으로 거래되었으며, 소형주, 특히 소형가치주가 전체 투자 주기에 걸쳐 대형주 가치주와 성장주 대비 우수한 성과를 보였습니다. 13 평균 회귀는 역사적으로 금융 시장에 강력한 영향을 미쳤으며 소형주에 추가적인 순풍 역할을 할 수도 있습니다.

표 2. 2004년 1월부터 2024년 1월까지 소형주는 대형주에 비해
가격 대비 수익 배수를 추적하는 자체 역사에 비해 저렴해 보입니다.

Small Cap Exhibit 4

출처: 팩트셋; 2024년 1월 31일 기준 데이터입니다.

지수 수준에서는 소형주 밸류에이션이 유리할 수 있지만, 지수를 매수하는 것은 최적의 수익을 얻을 수 있는 경로가 아닐 가능성이 높습니다. 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)의 말을 인용한 워렌 버핏(Warren Buffet)이 관찰한 것처럼, "격렬하게 변동하는 시장은 견실한 사업에 비합리적으로 낮은 가격이 주기적으로 붙게 된다는 것을 의미합니다." 13 소형주는 변동성이 심한 시장 중 하나를 나타내며, 역사적으로 그 뚜렷한 변동성과 비효율성은 숙련된 액티브 매니저가 알파를 창출할 수 있는 기회를 창출해 왔습니다. 이는 도표 3에서 볼 수 있듯이 다른 어떤 주식 자산 클래스보다 더 많이 알파를 창출할 수 있는 기회입니다.

표 3. 소형주 시장은 역사적으로 알파 창출 기회를 제공했습니다.
모닝스타 카테고리별 미국 지수 대비 액티브 운용사 성공률; 2024년 1월 31일 종료된 기간

Small Cap Exhibit 6

출처: 모닝스타; 2024년 1월 31일 기준 데이터입니다.

2023년에는 매력적인 투자 기회가 풍부하다고 믿었던 가운데, 우리는 우리가 지불할 수 있는 한 가지 변수, 즉 우리가 지불하는 가격을 통제하면서 정말 좋은 기업을 목표로 삼는 데 계속 집중했습니다. 2023년 9월 30일 현재 Russell 2000 기업 중 42%가 수익성이 없었다는 점을 감안할 때(S&P 500 기업의 경우 7%만), 우리는 겨에서 밀을 분류하는 것이 넓고 다양한 소형주 세계에서 가치 있는 노력이라고 생각합니다. 14 2024년 중앙은행의 조치와 ​​관계없이, 어떤 이유로 인해 가격이 저렴한 기업은 계속해서 어려운 운영 환경에 직면할 가능성이 높은 반면, 탄탄한 비즈니스와 개선 촉매제를 보유한 기업 중 다수는 과거 수준과 더 일치하는 가치 평가를 향해 나아갈 수 있습니다.

 

1. 출처: 모닝스타; 데이터 기준일: 2024년 1월 31일
2. 출처: FactSet; 데이터 기준일: 2023년 12월 31일
3. "Magnificent Seven"라는 용어는 금융 미디어 및 다른 곳에서 이러한 일곱 가지 미국 기술 관련 주식을 지칭하는 데 널리 사용됩니다. 이 주식들은 2023년 주식 시장 수익의 상당 부분을 이끌어낸 것으로 알려져 있습니다.
4. 출처: FactSet; 데이터 기준일: 2023년 12월 31일.
5. 출처: FactSet; 데이터 기준일: 2023년 12월 31일.
6. 출처: Bloomberg; 데이터 기준일: 2023년 12월 12일.
7. 출처: 로이터, 미국 경제 분석국; 데이터 기준일: 2024년 1월 26일.
8. 출처: 미국 노동 통계국; 데이터 기준일: 2024년 2월 2일.
9. 출처: 현재 인구 조사, 노동 통계국, 경제 분석국, 애틀랜타 연방 준비은행; 데이터 기준일: 2024년 1월 10일.
10. 출처: FactSet; 데이터 기준일: 2024년 1월 31일.
11. 출처: FactSet; 데이터 기준일: 2024년 1월 31일.
12. 출처: FactSet 및 Kenneth R. French 데이터 라이브러리; 데이터 기준일: 2023년 8월 31일.
13. 워렌 버핏, 버크셔 해서웨이 주식 회사 주주에게 보내는 회장의 서신 (1994년 3월 4일).
14. 출처: FactSet, 데이터는 2023년 12월 31일 기준입니다.
 

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과거 성과는 미래 결과를 나타내지 않습니다.

위험 공개

모든 투자에는 원금 손실의 위험이 따릅니다.

포트폴리오 보유 자산의 가치와 유동성은 기업이나 시장에 특정한 사건은 물론 미국이나 해외의 경제적, 정치적, 사회적 사건에 따라 변동될 수 있습니다. 시장 변동성이 심한 기간 동안 개별 증권 및 기타 투자의 가치는 때때로 급격하게 급격하게 하락할 수 있습니다. 중소기업의 증권은 대기업의 증권보다 가격 변동성이 더 크며 거래가 더 어렵거나 비용이 많이 들 수 있습니다.

다각화는 투자 수익을 보장하지 않으며 손실 위험을 제거하지도 않습니다.

알파는 위험 조정 성과의 척도입니다. 알파는 비교 대상인 시장 지수나 기타 광범위한 벤치마크와 비교하여 투자 수익을 측정합니다.

컨퍼런스보드 경기선행지수(LEI)는 경기 순환의 잠재적 전환점을 식별하는 것을 목표로 하는 경제 및 시장 변수의 종합 지수입니다.

건조분말은 아직 투자되지 않은 약정자본을 말합니다.

개인소비지출(PCE) 물가지수는 미국 가계의 상품과 서비스에 대한 소비자 지출을 측정한 것입니다. 인덱스는 관리되지 않으며 인덱스에 직접 투자할 수 없습니다.

인덱스는 관리되지 않으며 인덱스에 직접 투자할 수 없습니다.

Russell 2000® Index (총/총액 ) 는 미국 주식 시장에서 소형주 부문의 성과를 측정합니다. 여기에는 시가총액과 현재 지수 멤버십을 합산해 약 2,000개의 소형 증권이 포함됩니다. 총수익률 지수는 가격 변화와 분배 소득의 재투자를 추적합니다.

S&P 500 지수 (총/총액)는 미국 경제의 주요 부문에 속한 500개 주요 기업의 대표 샘플을 포함하여 널리 인정받는 비관리 지수입니다. S&P 500 지수는 미국 주식이 약 80%를 차지하는 대형주 시장에 초점을 맞추고 있지만 전체 시장을 대표하는 지수로도 간주됩니다. S&P 500에는 재투자된 배당금이 포함되어 있습니다. 총수익률 지수는 가격 변동과 분배 소득 재투자를 추적합니다.

대형 혼합 모닝스타 카테고리 : 대형 혼합 포트폴리오는 규모, 성장률 및 가격 측면에서 전체 미국 주식 시장을 상당히 대표합니다. 미국 주식시장 시가총액 상위 70%에 속하는 주식을 대형주로 정의합니다. 혼합 스타일은 성장이나 가치 특성이 두드러지지 않는 포트폴리오에 지정됩니다. 이러한 포트폴리오는 미국 산업 전반에 걸쳐 투자하는 경향이 있으며, 광범위한 노출로 인해 포트폴리오의 수익률은 S&P 500 지수의 수익률과 유사한 경우가 많습니다.

대규모 성장 모닝스타 카테고리 : 대규모 성장 포트폴리오는 주로 다른 대형주보다 빠르게 성장할 것으로 예상되는 미국 대형 기업에 투자합니다. 미국 주식시장 시가총액 상위 70%에 속하는 주식을 대형주로 정의합니다. 성장은 빠른 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름의 높은 성장률)과 높은 가치 평가(높은 가격 비율 및 낮은 배당 수익률)를 기반으로 정의됩니다. 이러한 포트폴리오의 대부분은 빠르게 성장하는 산업 분야의 기업에 중점을 두고 있습니다.

대형 가치 모닝스타 카테고리: 대형 가치 포트폴리오는 주로 다른 대형주보다 가격이 저렴하거나 느리게 성장하는 미국 대형 기업에 투자합니다. 미국 주식시장 시가총액 상위 70%에 속하는 주식을 대형주로 정의합니다. 가치는 낮은 밸류에이션(낮은 가격 비율 및 높은 배당수익률)과 느린 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름에 대한 낮은 성장률)을 기반으로 정의됩니다.

소규모 혼합 Morningstar 카테고리 : 소규모 혼합 포트폴리오는 시가총액 범위 중 작은 부분에 있는 미국 기업을 선호합니다. 일부는 다양한 가치주와 성장주를 소유하는 것을 목표로 하는 반면, 다른 일부는 소형주 평균에 가까운 가치 평가 및 성장률을 갖는 주식을 보유하는 원칙을 사용합니다. 미국 주식시장 시가총액 하위 10%에 속하는 주식을 소형주로 정의합니다. 혼합 스타일은 성장이나 가치 특성이 두드러지지 않는 포트폴리오에 지정됩니다.

소규모 성장 모닝스타 카테고리: 소규모 성장 포트폴리오는 주가가 시가총액 범위의 하단에 있는 빠르게 성장하는 기업에 중점을 둡니다. 이러한 포트폴리오는 신흥 산업의 기업이나 초기 성장 단계에 있는 젊은 기업을 선호하는 경향이 있습니다. 이러한 기업은 빠르게 성장하고 종종 높은 가치를 인정받기 때문에 해당 기업의 주식은 변동성이 큰 경향이 있습니다. 미국 주식시장 시가총액 하위 10%에 속하는 주식을 소형주로 정의합니다. 성장은 빠른 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름의 높은 성장률)과 높은 가치 평가(높은 가격 비율 및 낮은 배당 수익률)를 기반으로 정의됩니다.

소형 가치 Morningstar 카테고리: 소형 가치 포트폴리오는 다른 소형주 동종 기업보다 가치 평가 및 성장률이 낮은 미국 소형 기업에 투자합니다. 미국 주식시장 시가총액 하위 10%에 속하는 주식을 소형주로 정의합니다. 가치는 낮은 밸류에이션(낮은 가격 비율 및 높은 배당수익률)과 느린 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름에 대한 낮은 성장률)을 기반으로 정의됩니다.

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  1. 금융 활동 및 상태 정규화 메커니즘 규정 매뉴얼에 대한 2021년 SCA 이사회 결정 번호(13/의장)에 정의된 전문 투자자의 기준을 충족하거나 정교한 고객 자격을 갖춘 사람,
  2. 이 프레젠테이션에 설명된 제품 ​​및/또는 서비스가 UAE 중앙 은행, SCA, DFSA 또는 UAE의 기타 관련 라이센스 당국이나 정부 기관에 의해 승인되거나 라이센스가 부여되거나 등록되지 않았음을 이해하고 요청 및 확인하는 경우 ;
  3. 원본 수신자 이외의 사람에게 제공할 수 없으며, 복제하거나 다른 목적으로 사용할 수 없습니다.

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