Share Share Linkedin Email Print Print Save Save 시장 및 주제별 관점 "위에서부터 아래로" "위에서부터 아래로" Feb 20, 2024 Share Share Linkedin Email Print Print Save Save 겉으로 보기에 불리해 보이는 다양한 하향식 추세에도 불구하고 기업은 2023년에 상당한 회복력을 입증했으며 많은 공공 및 민간 자산 클래스가 그에 따라 성과를 거두었습니다. Global Value 팀의 공동 책임자 인 Kimball Brooker ; Napier Park Global Capital의 최고 투자 책임자 Jon Dorfman ; 그리고 First Eagle Alternative Credit의 최고 투자 책임자인 Jim Fellows는 이러한 자산 간 난제를 밑바닥부터 고려하고 2024년과 그 이후에 어떤 현재 상황이 나타날 수 있는지 논의합니다. Q: 목표 초과 인플레이션, 높은 이자율, 지정학적 불일치 등 꽤 명백해 보이는 다양한 역풍에도 불구하고 2023년 공공 및 민간 금융 시장의 성과는 일반적으로 긍정적이었습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요? Kimball: 2023년에 주식 시장에서 우리가 보았던 지지 중 일부는 최근 몇 년 동안의 신용 시장 역학에 기인할 수 있다고 생각합니다. 코로나19 기간 동안 이자율이 세대 최저치로 떨어지면서 많은 기업은 특히 미국에서 이러한 매우 매력적인 금융 비용을 더 오랫동안 고정하기 위해 부채 만기를 연장했습니다. 연준이 2022년에 목표 금리를 인상하기 시작했을 때, 이자 소득 회사들은 현금 잔액을 통해 창출할 수 있었습니다. 그 결과, 일반적인 이자율이 급등했음에도 불구하고 기업 전체의 순이자 비용이 때로는 크게 감소하는 다소 특이한 현상이 나타났습니다. 1 Jon: 기업들은 비정상적으로 높은 이자 보장과 비정상적으로 낮은 순 레버리지로 금리 인상 주기에 들어갔습니다. 이는 그들이 많은 현금을 보유하고 있음을 의미합니다. 투자 등급 발행자와 비투자 등급 발행자 모두에게 명백히 나타나는 이러한 조건은 자본 비용이 급격하게 상승하더라도 부도율을 억제하는 데 도움이 되었습니다. 2 물론 어느 시점에서는 기업이 부채를 재융자해야 할 것이며, 신용 상태가 약한 기업은 매력적인 조건을 확보하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다. 그러나 수용적인 성숙도 벽을 고려할 때 이는 향후 몇 달이 아닌 향후 몇 년에 걸쳐 진행될 가능성이 높습니다. Jim: Jon이 언급한 상대적으로 관대한 채권 만기 일정은 높은 금리의 진정한 고통이 변동 금리 보고서에서 가장 먼저 명백해질 것임을 암시한다고 생각합니다. 부도율이 장기 추세보다 훨씬 낮음에도 불구하고 우리는 이미 신디케이트론 시장에서 일부 초기 흔들림을 느꼈습니다. 3 금리 인상의 영향이 언제 본격적으로 반향을 일으킬지 말하기는 어렵습니다. 많은 레버리지 대출 차용인은 스왑, 한도, 칼라와 같은 파생 구조를 통해 금리 위험에 대한 노출을 헤지하지만, 헤징 전략과 실제 노출을 투명하게 밝히는 사람은 거의 없습니다. 결과적으로 시장의 위험 프로필을 전체적으로 확인하는 것이 어렵습니다. 채무 불이행 시 잠재적 회수율은 금리가 운영 성과를 압박하고 유동성을 제한하기 때문에 또 다른 중요한 고려 사항입니다. 역사적으로 대출은 자본 구조의 우선 순위로 인해 하이일드 채권보다 회수율이 상당히 높았지만, 이 주기 동안 이러한 이점이 다소 축소되는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 4 인수 기준이 꾸준히 악화됨에 따라 대출 기관에 대한 보호 수준이 떨어지는 약식 구조가 우세하게 되었으며, 선순위 부채에 편향된 자본 구조는 과거에 1차 담보 투자자를 손실로부터 보호하는 데 도움이 되었던 부채 완충 장치를 축소했습니다. 종합적으로 볼 때, 다음 디폴트 주기의 회수율은 역사적 평균보다 상당히 낮을 가능성이 높습니다(아마도 10~20% 정도). 이러한 환경에서는 과거 채무불이행 주기와 대출 워크아웃 경험이 매우 중요할 것입니다. Q: 새로운 거시경제 체제가 귀하의 투자 영역에서 회사를 평가하는 접근 방식에 영향을 미쳤습니까? Kimball: 거시적 추세는 유익할 수 있지만 장기적으로 주식의 성과는 궁극적으로 회사의 성격과 회사를 운영하는 사람들의 자질에 의해 결정된다는 것이 Global Value 팀의 견해입니다. 우리는 도전적인 거시적 환경에서 고품질의 조직이 성공하는 것을 여러 번 보아 왔습니다. 여기에는 수십 년 동안 디플레이션과 열악한 인구 통계에 시달려온 일본의 기업과 경제가 여러 기간 동안 높은 인플레이션과 높은 실질 금리에 직면했던 라틴 아메리카의 기업이 포함됩니다. 물론 거주지가 의미가 없다는 말은 아닙니다. 그러나 우리는 좋은 회사, 즉 경쟁 환경에서 좋은 위치에 있고 강력한 대차대조표와 품질 관리를 갖춘 회사가 일반적으로 다양한 운영 환경에서 사업을 운영할 수 있다고 믿습니다. Jon: 신용 투자자로서 제가 할 수 있는 최선은 만기일에 액면가로 상환받는 것입니다. 결과적으로 우리 팀과 나는 현재 거시적 상황에 관계없이 투자의 단점에 보험 인수 노력을 집중하는 경향이 있습니다. 우리는 경기 침체에 대한 신용의 잠재적 반응을 모델링하고, 이자율 민감도에 대해서도 동일한 작업을 수행합니다. 오늘날 우리의 분석은 특히 우리가 밀접하게 연관되어 있다고 생각하는 두 가지 요소, 즉 차용자의 잉여 현금 흐름의 탄력성과 비즈니스 모델의 지속 가능성에 관심을 두고 있습니다. 회사가 존재해야 할 타당한 이유가 없다면, 회사의 현금 흐름은 더욱 어려운 운영 환경에서 특히 취약해 보일 것입니다. Jim: 우리는 또한 대출에 적용되는 약정을 예리하게 관찰하고 있습니다. 규약 위반은 관련된 누구에게도 좋지 않으며, 운영 문제가 심각해지기 전에 미리 대처하는 것이 중요합니다. 우리는 문제의 첫 징후가 나타나면 차용인 및 사모펀드 후원자와 건설적으로 협력하기 위해 노력합니다. 우리는 심각한 문제를 해결하고 차용인이 우리나 투자자의 이익을 손상시키지 않고 성공할 수 있는 조건을 조성하기 위해 상호 이익이 되는 계획을 수립하려고 노력합니다. 우리가 고려할 사항 중에는 자본 투입을 위해 사모 펀드 후원자를 활용하는 것을 포함하여 잉여 현금 흐름이 압박을 받을 경우 회사가 점진적인 유동성을 창출하기 위해 끌어낼 수 있는 레버가 있습니다. Q: 금리 인상으로 인해 차입자가 압박을 받고, 미지근한 복귀 추세로 인해 수요가 의문스러워지면서 미국 상업용 부동산(CRE) 부채가 정밀 조사 대상이 되었습니다. CRE 분야의 스트레스가 더 넓은 경제와 시장으로 흘러 들어갈 가능성이 있다고 생각하시나요? Jon: 제가 핵심을 말씀드리겠습니다. 제 생각에는 미국 상업용 부동산 부채는 경제나 금융 시장에 시스템적 위험이 되지 않습니다. 여기에는 두 가지 주요 이유가 있습니다. 첫째, CRE 부채의 규모는 많은 사람들이 인식하는 것보다 훨씬 적습니다. 사무실 건물뿐만 아니라 다세대, 소매, 산업, 호텔 및 기타 다양한 소득 창출 부동산을 담보로 하는 대출을 포함하는 US CRE 부채 총액은 은행 대출금의 10% 미만이며 사무실 계정은 약 1%에 불과합니다. 전체 CRE 부채의 16%. 5 연체 및 채무 불이행에 특히 취약한 것으로 인식되는 해당 시장의 사무실은 훨씬 더 작은 하위 집합입니다. 둘째, CRE 대출은 일반적으로 낮은 대출 가치 비율로 작성되므로 대출 기관에 추가적인 완충 효과를 제공하고 회수율을 지원해야 합니다. Kimball: Jon이 언급한 다양성으로 인해 현재 CRE가 직면한 과제로 인한 결과가 은행에 특이하게 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 소규모 지역 은행은 일반적으로 시스템적으로 중요한 대규모 은행 보유 회사에 비해 총 자산 대비 CRE에 더 많이 노출됩니다.6 일부 소규모 은행은 CRE 포트폴리오의 부문이나 지역적 집중으로 인해 또는 현재 재평가되고 있는 고품질 부동산에 대해 느슨한 차입 조건을 제공했기 때문에 어려움에 직면할 수 있지만 금융 시장이나 실물 경제에 심각한 전염 가능성은 낮아 보입니다. 결국, 안정적인 현금 흐름을 뒷받침하는 부동산에 대한 대출은 부동산 유형이나 위치에 관계없이 계속해서 수행될 가능성이 높습니다. Q: 싸구려 돈의 시대에서 또 한 번 물러나는 2024년을 앞두고 어떤 생각을 하고 계시나요? Kimball: 오스트리아 경제학파의 교훈을 따르면, 자본에는 비용이 든다는 것이 시장과 실물 경제에 중요하다고 생각합니다. 이는 자원의 효율적인 배분을 촉진하고 종종 발생하는 것보다 잘못된 투자와 시장 왜곡을 방지합니다. 10년이 넘는 무료 자금의 긴장이 지금까지 더 광범위하고 더 큰 부정적인 영향을 미치지 않았다는 사실에 놀랐습니다. 하지만 아직 이 기간의 의도하지 않은 결과로부터 우리가 안전하다고 생각하지 않습니다. 엄청난 양의 재무부 부채 미결제와 점점 더 높은 서비스 비용이 곧 다가오고 있는 계산의 한 예입니다. Jim: 자본에 다시 비용이 발생하므로, 어느 시점에서는 값싼 자금에 의존해왔던 기업과 전체 부문이 차입에 덜 의존하는 기업에 비해 어려움을 겪게 될 것 같습니다. 선택성을 보상하는 환경에서 더 높은 일반 이자율은 엄격한 인수 기준을 갖춘 민간 신용 포트폴리오에 매력적인 빈티지 한 해가 될 수 있습니다. Jon: 경제를 "착륙"시키려는 연준의 지속적인 노력으로 인해 발생할 수 있는 잠재적인 경제적 결과의 다양성은 흥미로운 도전 과제입니다. 지속적인 인플레이션 압력은 연준의 보다 공격적인 정책을 촉발하고 위험 자산에 부담을 줄 수 있지만, 연착륙은 과도한 위험 회피를 뒤로하고 시장 상승을 이끌 수 있습니다. 이러한 종류의 불확실성은 확신을 갖고 투자하는 데 방해가 될 수 있지만, 자산군 전반에 걸쳐 기꺼이 그렇게 하려는 적극적인 시장 참가자들에게는 정말 매력적인 기회를 창출할 수도 있다고 생각합니다. 1. 출처: 연방준비은행; 2023년 6월 30일 기준 데이터. 2. 출처: S&P Global; 2023년 11월 16일 기준 데이터. 3. 출처: PitchBook; 2023년 10월 31일 기준 데이터. 4. 출처: S&P Global; 2023년 12월 16일 기준 데이터. 5. 출처: 모기지 은행 협회; 2023년 9월 29일 기준 데이터 . 6. 출처: 세인트루이스 연방준비은행; 2023년 11월 17일 기준 데이터입니다. 표현된 의견이 반드시 회사의 의견은 아닙니다. 이 자료는 정보 제공의 목적으로만 제공됩니다. 이러한 의견은 미래 사건에 대한 예측, 미래 결과 보장 또는 투자 조언을 위한 것이 아닙니다. 여기에 포함된 모든 통계는 신뢰할 수 있는 출처에서 얻은 것이지만 이 정보의 정확성은 보장할 수 없습니다. 여기에 표현된 견해는 발행일 이후 언제든지 변경될 수 있습니다. 제공된 정보는 매수, 보유, 매도에 대한 추천이나 펀드나 증권을 매수 또는 매도하도록 권유하거나 제안하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다. 과거 성과는 미래 결과를 나타내지 않습니다. 위험 공개 모든 투자에는 원금 손실의 위험이 따릅니다. 외국 증권에 대한 투자에는 불규칙한 시장 상황, 경제적, 정치적 불안정, 환율 변동 등의 위험이 있습니다. 가치주 투자의 주요 위험은 증권 가격이 예상 가치에 접근하지 못하거나 가치가 하락할 수 있다는 것입니다. 카테고리로서의 "가치" 투자 또는 그러한 투자와 관련된 전체 산업 또는 부문은 보다 "성장" 지향적인 투자에 비해 투자자의 선호를 잃을 수 있습니다. 포트폴리오 보유 자산의 가치와 유동성은 기업이나 시장에 특정한 사건은 물론 미국이나 해외의 경제적, 정치적, 사회적 사건에 따라 변동될 수 있습니다. 시장 변동성이 심한 기간 동안 개별 증권 및 기타 투자의 가치는 때때로 급격하게 급격하게 하락할 수 있습니다. 중소기업의 증권은 대기업의 증권보다 가격 변동성이 더 크며 거래가 더 어렵거나 비용이 많이 들 수 있습니다. 금 및 금 관련 투자에 대한 투자는 미국 또는 외국 세금, 통화 또는 광업법의 변경, 환경 비용 증가, 국제 통화 및 정치 정책의 변경과 같이 금 및 기타 귀금속 가격에 영향을 미치는 정치적, 경제적 위험을 포함한 특정 위험을 수반합니다. 개별 국가 내의 경제 상황, 무역 불균형, 국가 간 무역 또는 통화 제한. 금 가격은 금을 채굴하거나 가공하는 회사의 증권 시장 가격에 영향을 미칠 가능성이 높으며, 이에 따라 해당 증권에 대한 투자 가치도 영향을 받을 수 있습니다. 미국 달러가 강세를 보이고 인플레이션이 낮으며 전반적인 경제 상황이 안정적인 기간 동안 전체적으로 금 관련 투자는 주식 시장만큼 좋은 성과를 내지 못했습니다. 또한, 금 관련 투자 수익은 전통적으로 광범위한 주식이나 부채 시장에 대한 투자보다 변동성이 더 컸습니다. 금 및 금 관련 투자에 대한 투자는 투기적일 수 있으며 다른 자산 및 유형의 회사에 대한 투자보다 가격 변동성이 더 클 수 있습니다. 다각화는 투자 수익을 보장하지 않으며 손실 위험을 제거하지도 않습니다. 대체 투자 위험 대체 투자는 투기적일 수 있으며 모든 투자자에게 적합하지 않습니다. 대체 투자에 대한 투자는 해당 투자와 관련된 높은 경제적 위험을 감당할 의지와 능력이 있는 경험 있고 숙련된 투자자만을 위한 것입니다. 투자자는 투자하기 전에 잠재적인 위험을 주의 깊게 검토하고 고려해야 합니다. 이러한 위험 중 일부는 다음과 같습니다. 투자의 전부 또는 상당한 부분의 손실 2차 시장이나 전략에 대한 관심이 없고 발전할 것으로 예상되지 않는다는 점에서 유동성이 부족합니다. 수익률 변동성 금리위험; 민간 투자 전략에 대한 지분 양도 제한 하나 이상의 분야, 산업, 국가 또는 지역 내 집중으로 인해 잠재적인 다각화가 부족하고 이로 인해 더 높은 위험이 발생합니다. 평가 및 가격 책정에 관한 정보가 부족합니다. 복잡한 세금 구조 및 세금 신고 지연 뮤추얼 펀드보다 규제가 적고 수수료가 높습니다. 투자 금액에 대한 손익 가능성을 확대하고 일반적으로 투기적 투자 기법으로 간주되며 전략 투자와 관련된 위험을 증가시키는 레버리지 사용 이러한 약정이 없는 경우보다 전략이 더 투기적이고 위험도가 높은 투자를 하게 만들 수 있는 이자 발생 그리고 투자 등급 이하의 대출은 채무 불이행 및 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 자산 기반 대출(ABL)은 차용자의 특정 자산을 기반으로 지원되는 기업 차입입니다. 컨퍼런스보드 경기선행지수(LEI)는 경기 순환의 잠재적 전환점을 식별하는 것을 목표로 하는 경제 및 시장 변수의 종합 지수입니다. 신용위험 이전(CRT)은 금융 자산 포트폴리오 전체 또는 일부의 신용 위험을 이전하는 거래입니다. 듀레이션은 이자율 변화에 대한 채권이나 기타 부채 상품의 가격 민감도를 측정한 것입니다. Fitch Ratings SEC에 등록된 국가 공인 통계 평가 기관(NRSRO)으로, 특정 증권, 단기 금융 상품 또는 기타 채권을 포함한 채무와 관련하여 발행자의 신용도를 평가하여 신용 등급을 제공합니다. 등급은 일반적으로 AAA(최고)부터 D(최저)까지의 등급으로 측정됩니다. 등급은 예고 없이 변경될 수 있습니다. NR(Not Rated)은 채무자가 등급을 받지 않았음을 나타내며 낮은 품질을 나타내는 것으로 해석되어서는 안 됩니다. 정부 후원 기업(GSE)은 공공 정책 목적을 위해 미국 연방 정부에 의해 설립되고 인가되었습니다. 이들은 민간 기업이며, 이들의 증권은 연방 정부의 완전한 신뢰와 신용으로 뒷받침되지 않습니다. 모기지담보부증권(MBS)은 모기지 풀을 통해 담보로 제공되는 금융 상품입니다. 개인소비지출(PCE ) 물가지수는 미국 가구의 상품과 서비스에 대한 소비자 지출을 측정한 것입니다. 인덱스는 관리되지 않으며 인덱스에 직접 투자할 수 없습니다. ICE BofA MOVE 지수 는 미국 금리 변동성을 측정하는 지표입니다. 이는 1개월 국채 옵션의 표준화된 내재 변동성을 나타내는 수익률 곡선 가중 지수입니다. MSCI 중국 지수 (순)는 중국 A주, H주, B주, 레드칩, P칩 및 해외 상장 전반에 걸쳐 대형주와 중형주 대표 성과를 측정합니다. 순수익률 지수는 가격 변화와 원천징수세를 제외한 분배 소득 재투자를 추적합니다. MSCI EAFE Index (순)는 미국과 캐나다를 제외한 전 세계 21개 선진국 시장의 대형주 및 중형주 증권의 성과를 측정합니다. 순수익률 지수는 가격 변화와 원천징수세를 제외한 분배 소득 재투자를 추적합니다. MSCI World Index (Net)는 전 세계 23개 선진국 시장의 대형주 및 중형주 증권의 성과를 측정합니다. 순수익률 지수는 가격 변화와 원천징수세를 제외한 분배 소득 재투자를 추적합니다. Russell 1000® Growth Index (총/총액)는 미국 주식 세계의 대형주 성장 부문의 성과를 측정합니다. 여기에는 가격 대비 가치 비율이 높고 예상 성장 가치가 더 높은 Russell 1000 기업이 포함됩니다. 총수익률 지수는 가격 변화와 분배 소득의 재투자를 추적합니다. Russell 1000® Value Index (총/총액)는 미국 주식 세계의 대형주 가치 부문의 성과를 측정합니다. 여기에는 주가 장부가 비율이 낮고 예상 성장 가치가 낮은 Russell 1000 기업이 포함됩니다. 총수익률 지수는 가격 변화와 분배 소득의 재투자를 추적합니다. Russell 2000® Index (총/총액 ) 는 미국 주식 시장에서 소형주 부문의 성과를 측정합니다. 여기에는 시가총액과 현재 지수 멤버십을 합산해 약 2,000개의 소형 증권이 포함됩니다. 총수익률 지수는 가격 변화와 분배 소득의 재투자를 추적합니다. S&P 500 Index (총/총액)는 미국 경제의 주요 부문에 속한 500개 주요 기업의 대표 샘플을 포함하여 널리 인정받는 비관리 지수입니다. S&P 500 지수는 미국 주식이 약 80%를 차지하는 대형주 시장에 초점을 맞추고 있지만 전체 시장을 대표하는 지수로도 간주됩니다. S&P 500에는 재투자된 배당금이 포함되어 있습니다. 총수익률 지수는 가격 변동과 분배 소득 재투자를 추적합니다. 대형 혼합 모닝스타 카테고리 : 대형 혼합 포트폴리오는 규모, 성장률 및 가격 측면에서 전체 미국 주식 시장을 상당히 대표합니다. 미국 주식시장 시가총액 상위 70%에 속하는 주식을 대형주로 정의합니다. 혼합 스타일은 성장이나 가치 특성이 두드러지지 않는 포트폴리오에 지정됩니다. 이러한 포트폴리오는 미국 산업 전반에 걸쳐 투자하는 경향이 있으며, 광범위한 노출로 인해 포트폴리오의 수익률은 S&P 500 지수의 수익률과 유사한 경우가 많습니다. 대규모 성장 모닝스타 카테고리 : 대규모 성장 포트폴리오는 주로 다른 대형주보다 빠르게 성장할 것으로 예상되는 미국 대형 기업에 투자합니다. 미국 주식시장 시가총액 상위 70%에 속하는 주식을 대형주로 정의합니다. 성장은 빠른 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름의 높은 성장률)과 높은 가치 평가(높은 가격 비율 및 낮은 배당 수익률)를 기반으로 정의됩니다. 이러한 포트폴리오의 대부분은 빠르게 성장하는 산업 분야의 기업에 중점을 두고 있습니다. 대형 가치 모닝스타 카테고리: 대형 가치 포트폴리오는 주로 다른 대형주보다 가격이 저렴하거나 느리게 성장하는 미국 대형 기업에 투자합니다. 미국 주식시장 시가총액 상위 70%에 속하는 주식을 대형주로 정의합니다. 가치는 낮은 밸류에이션(낮은 가격 비율 및 높은 배당수익률)과 느린 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름에 대한 낮은 성장률)을 기반으로 정의됩니다. 소규모 혼합 Morningstar 카테고리 : 소규모 혼합 포트폴리오는 시가총액 범위 중 작은 부분에 있는 미국 기업을 선호합니다. 일부는 다양한 가치주와 성장주를 소유하는 것을 목표로 하는 반면, 다른 일부는 소형주 평균에 가까운 가치 평가 및 성장률을 갖는 주식을 보유하는 원칙을 사용합니다. 미국 주식시장 시가총액 하위 10%에 속하는 주식을 소형주로 정의합니다. 혼합 스타일은 성장이나 가치 특성이 두드러지지 않는 포트폴리오에 지정됩니다. 소규모 성장 모닝스타 카테고리: 소규모 성장 포트폴리오는 주가가 시가총액 범위의 하단에 있는 빠르게 성장하는 기업에 중점을 둡니다. 이러한 포트폴리오는 신흥 산업의 기업이나 초기 성장 단계에 있는 젊은 기업을 선호하는 경향이 있습니다. 이러한 기업은 빠르게 성장하고 종종 높은 가치를 인정받기 때문에 해당 기업의 주식은 변동성이 큰 경향이 있습니다. 미국 주식시장 시가총액 하위 10%에 속하는 주식을 소형주로 정의합니다. 성장은 빠른 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름의 높은 성장률)과 높은 가치 평가(높은 가격 비율 및 낮은 배당 수익률)를 기반으로 정의됩니다. 소형 가치 Morningstar 카테고리: 소형 가치 포트폴리오는 다른 소형주 동종 기업보다 가치 평가 및 성장률이 낮은 미국 소형 기업에 투자합니다. 미국 주식시장 시가총액 하위 10%에 속하는 주식을 소형주로 정의합니다. 가치는 낮은 밸류에이션(낮은 가격 비율 및 높은 배당수익률)과 느린 성장(수익, 매출, 장부가치 및 현금 흐름에 대한 낮은 성장률)을 기반으로 정의됩니다. 이 자료와 여기에 포함된 정보 는 정보 제공의 목적으로만 제공되며 유가증권 제안을 구성하거나 구성할 의도가 없으므로 그렇게 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 언급된 자금이나 기타 제품 또는 서비스는 모든 관할권에서 라이센스가 부여되지 않을 수 있으며 달리 명시하지 않는 한 규제 기관이나 정부 기관은 본 문서 또는 여기에 언급된 제품 및 서비스의 장점을 검토하지 않았습니다. 이 자료와 여기에 포함된 정보는 해당 법률 및 규정에 의해 시행되는 제한 사항 및/또는 제한 사항에 따라 제공되었습니다. 이 자료는 기관 투자자(해당 용어는 해당 관할권에서 정의됨)를 대상으로 합니다. 본 자료는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공되며 어떠한 형태로도 복제할 수 없습니다. 이 자료는 일반적인 정보만을 제공하기 위한 것이며 투자 조언이나 특정 조치 또는 비조치 과정에 대한 기타 특정 권장 사항을 제공하기 위한 것이 아닙니다. 본 자료에 포함된 정보는 특정 투자 목적, 재정 상황, 세금 상황 또는 수령인의 특정 요구 사항을 고려하지 않습니다. 이 자료의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 예비 투자자는 관련 관할권의 모든 관련 법률, 규칙 및 규정을 숙지하고 준수해야 하며 필요한 경우 독립적인 조언을 얻어야 합니다. 이 자료는 지정된 수취인만을 위한 것이며 다른 사람(수취인의 고려와 관련된 직원, 대리인 또는 컨설턴트 제외)에게 제공, 전달 또는 보여져서는 안 됩니다. 아부다비 글로벌 시장(ADGM) 투자자에 대한 공지 이 자료는 ADGM의 금융 서비스 및 시장 규정에 따른 면제 통신문을 구성하거나 금융 판촉 제한의 적용을 받지 않습니다. 다른 사람에게 전달하거나 의존해서는 안 됩니다. 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First Eagle Investment Management, LLC는 호주의 도매 고객에게 제공하는 금융 서비스와 관련하여 기업법 2001(Cth)에 따라 호주 금융 서비스 라이센스를 보유해야 하는 요구 사항에서 면제되며 미국 증권거래위원회의 규제를 받습니다. 미국법은 호주법과 다릅니다. 바레인 왕국 거주자를 위한 중요 정보 이 문서는 First Eagle Investment Management, LLC 및 그 자회사가 제품이나 서비스를 제공하도록 유지하라는 바레인 왕국의 대중을 초대하는 것이 아니며 이 문서는 그렇지 않을 수도 있고 그렇지 않을 수도 있습니다. 바레인 왕국에서 대중에게 발행, 전달 또는 이용 가능해야 합니다. 이 문서에 설명된 모든 서비스는 바레인 외부에서 수행됩니다. 바레인 중앙은행, 바레인 증권거래소, 바레인 왕국 산업상무부는 이 문서에 포함된 진술과 정보의 정확성에 대해 책임을 지지 않으며 손실 또는 손실에 대해 누구에게도 책임을 지지 않습니다. 여기에 포함된 진술이나 정보에 의존하여 발생한 손해. 브라질 거주자에 대한 공지 사항 First Eagle Investment Management, LLC 및 그 자회사 투자 자문사는 브라질 증권 위원회(CVM)로부터 투자 관리 서비스 수행에 대한 인증을 받지 않았습니다. 투자 관리 서비스는 브라질에서 일반 대중에게 공개적으로 제공되거나 판매될 수 없습니다. 투자 관리 서비스와 관련된 문서 및 여기에 포함된 정보는 브라질 대중에게 제공되지 않을 수 있습니다. 캐나다 거주자에 대한 고지 사항 이 문서는 투자 조언, 판매 제안 또는 권유 또는 제품이나 서비스 또는 증권 구매 제안 권유를 구성하지 않습니다. 해당 증권법에 따라 그러한 제안 및 판매가 허용될 때까지 개인입니다.) 본 문서에 언급된 모든 제품, 서비스 또는 증권은 모든 관할권에서 라이센스가 부여되지 않을 수 있으며, 달리 명시하지 않는 한 캐나다의 증권 위원회 또는 유사한 기관은 라이센스를 부여하지 않습니다. 이 문서 또는 여기에 언급된 제품 및 서비스의 장점을 검토했습니다. 이 문서의 사본을 받은 경우 이러한 자료를 사용할 수 있는 대상에 제한이 있을 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 이 문서는 기관 투자자를 대상으로 하며 캐나다 증권 관리자의 National Instrument 31-103 - 등록 요구 사항, 면제 및 지속적인 등록자 의무에 정의된 대로 "허가된 고객"에게만 제공됩니다. 이 문서는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공됩니다. 이 문서의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 잠재 고객은 캐나다의 모든 해당 법률과 규정을 숙지하고 준수해야 합니다. 잠재 고객은 주식 취득, 보유 또는 처분이나 지속적인 서비스 제공 및 외환 제한과 관련하여 시민권, 거주지, 주소 및 사업장 국가 내의 법적 요구 사항 및 세금 결과에 대해 스스로 알아야 합니다. 그것은 그것과 관련이 있을 수 있습니다. 두바이 국제 금융 센터 거주자를 위한 중요 정보 이 프리젠테이션은 전문 고객에게만 배포하기 위한 것입니다. 다른 사람에게 전달하거나 의존해서는 안 됩니다. 두바이 금융 서비스 당국은 자문 서비스와 관련된 문서를 검토하거나 확인할 책임이 없습니다. 두바이 금융 서비스 당국은 이 문서를 승인하지 않았으며 여기에 명시된 정보를 확인하기 위한 조치를 취하지 않았으며 이에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 문서의 내용을 이해하지 못하는 경우 공인 재무 상담사와 상담해야 합니다. 오만 술탄국 거주자를 위한 중요 정보 본 자료와 여기에 포함된 정보는 증권 매도 제안 또는 유가증권 매수 권유를 구성하지 않으며, 따라서 그렇게 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 언급된 모든 투자 수단과 기타 제품 또는 서비스는 오만 술탄국("오만")을 포함한 모든 관할권에서 라이센스가 부여되지 않을 수 있으며, 별도로 명시하지 않는 한 규제 기관이나 정부 당국은 본 자료 또는 다음의 장점을 검토하지 않았습니다. 여기에 언급된 제품 및 서비스. 어떤 규제 기관이나 정부 기관도 이 자료에 포함된 진술과 정보의 정확성에 대해 책임을 지지 않으며 여기에 포함된 진술이나 정보에 의존하여 발생한 피해나 손실에 대해 누구에게도 책임을 지지 않습니다. 이 자료와 여기에 포함된 정보는 오만을 포함한 모든 해당 법률 및 규정에 의해 시행되는 제한 사항 및/또는 제한 사항에 따라 제공되었습니다. 이 자료는 기관 투자자(해당 용어는 오만 법률에 따라 정의됨)를 대상으로 하고 있습니다. 본 자료는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공되며 어떠한 형태로도 복제할 수 없습니다. 이 자료의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 잠재 투자자는 오만을 포함한 관련 관할권의 모든 관련 법률, 규칙 및 규정을 숙지하고 준수해야 하며 필요한 경우 독립적인 조언을 얻어야 합니다. 이 자료는 지정된 수취인만을 위한 것이며 다른 사람(수취인의 고려와 관련된 직원, 대리인 또는 컨설턴트 제외)에게 제공, 전달 또는 보여져서는 안 됩니다. 카타르 거주자를 위한 중요 정보 본 문서에 언급된 모든 자금, 제품 또는 서비스는 카타르 주("카타르")를 포함한 모든 관할권에서 라이센스가 부여되지 않을 수 있으며, 별도로 명시하지 않는 한 다음을 포함한 규제 기관이나 정부 기관은 없습니다. 카타르 금융시장국(QFMA)은 이 문서 또는 여기에 언급된 상품 및 서비스의 장점을 검토했습니다. 이 문서의 사본을 받은 경우 이를 제안으로 간주할 수 없으며 이러한 자료를 사용할 수 있는 사람에 대한 제한이 있을 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 이 문서는 제한된 수의 "적격" 투자자(해당 용어는 카타르 법률에 따라 정의됨)를 대상으로 작성되었습니다. 이 문서는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공되며 어떠한 형태로도 복제할 수 없습니다. 이 문서의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 잠재 고객은 카타르 법률을 포함하여 관련 관할권의 모든 해당 법률 및 규정을 숙지하고 준수해야 합니다. 이 문서는 지정된 수취인만 사용할 수 있으며 다른 사람(수취인의 고려와 관련된 직원, 대리인 또는 컨설턴트 제외)에게 제공, 전달 또는 보여져서는 안 됩니다. 이 자료를 다른 당사자에게 전달하는 책임을 맡은 모든 법인은 해당 증권법을 준수할 책임이 있습니다. 사우디아라비아 거주자를 위한 중요 정보 여기에 포함된 정보는 정보 제공의 목적으로만 제공되며 투자 서비스의 권유 또는 제안으로 간주되어서는 안 되며, 증권 주식의 매도 또는 매수 권유로 간주되어서는 안 됩니다. 해당 관할권의 해당 법률에 따라 그러한 권유 또는 제공이 불법인 관할권에서 증권을 제공하거나 판매할 수 있습니다. 달리 명시하지 않는 한, 사우디아라비아 자본시장 당국을 포함하여 어떠한 규제 기관이나 정부 기관도 이 문서나 여기에 언급된 제품 및 서비스의 장점을 검토하지 않았습니다. 이 문서와 여기에 포함된 정보는 해당 법률 및 규정에 의해 구현된 제한 사항 및/또는 제한 사항에 따라 제공되었습니다. 본 문서는 기관 투자자(해당 용어는 사우디아라비아 법률에 따라 정의됨)를 대상으로 작성되었습니다. 이 문서는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공되며 어떠한 형태로도 복제할 수 없습니다. 이 문서의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 예비 투자자는 관련 관할권의 모든 관련 법률, 규칙 및 규정을 숙지하고 준수해야 하며 필요한 경우 독립적인 조언을 얻어야 합니다. 이 문서는 투자 조언으로 의존해서는 안 되며 투자 전략을 채택하라는 권장 사항도 아닙니다. 이 문서는 지정된 수취인만 사용할 수 있으며 다른 사람(수취인의 고려와 관련된 직원, 대리인 또는 컨설턴트 제외)에게 제공, 전달 또는 보여져서는 안 됩니다. 싱가포르 거주자를 위한 중요 정보 First Eagle Investment Management, LLC는 증권선물법(Cap. 289)(“SFA”)에 따라 싱가포르 통화청(“MAS”)에 등록되거나 허가를 받지 않았습니다. Advisers Act(Cap. 110)(“FAA”)에 따라 싱가포르에서 허가 또는 등록이 필요한 사업 활동을 수행하는 것을 목적으로 하지 않습니다. 여기에 포함된 정보는 정보 제공의 목적으로만 제공되며 투자 서비스를 권유 또는 제안하거나 유가 증권의 주식을 매도 또는 매수 권유하는 것으로 간주되어서는 안 됩니다(해당 유가 증권을 다른 사람에게 제안하거나 매도할 수도 없습니다). 그러한 권유 또는 제안이 해당 관할권의 해당 법률에 따라 불법인 모든 관할권. 달리 명시하지 않는 한, 어떠한 규제 기관이나 정부 기관도 이 문서나 MAS를 포함하여 여기에 언급된 제품 및 서비스의 장점을 검토하지 않았습니다. 이 문서와 여기에 포함된 정보는 해당 법률 및 규정에 의해 구현된 제한 사항 및/또는 제한 사항에 따라 제공되었습니다. 이 문서는 기관 투자자(해당 용어는 SFA 및 FAA에 정의되어 있음)를 대상으로 작성되었습니다. 이 문서는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공되며 어떠한 형태로도 복제할 수 없습니다. 이 문서의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 예비 투자자는 관련 관할권의 모든 관련 법률, 규칙 및 규정을 숙지하고 준수해야 하며 필요한 경우 독립적인 조언을 얻어야 합니다. 이 문서는 투자 조언으로 의존해서는 안 되며 투자 전략을 채택하라는 권장 사항도 아닙니다. 이 문서는 지정된 수취인만 사용할 수 있으며 다른 사람(수취인의 고려와 관련된 직원, 대리인 또는 컨설턴트 제외)에게 제공, 전달 또는 보여져서는 안 됩니다. 대한민국(“대한민국”) 거주자를 위한 중요 정보 본 문서와 여기에 포함된 정보는 증권 제안을 구성하지 않으며, 따라서 그렇게 해석되어서는 안 됩니다. 본 문서에 언급된 모든 제품 또는 서비스는 대한민국을 포함한 모든 관할권에서 라이센스가 부여되거나 등록되지 않을 수 있으며, 달리 명시하지 않는 한 한국을 포함한 어떠한 규제 기관이나 정부 기관도 본 문서 또는 제품의 장점을 검토하지 않았습니다. 여기에 언급된 서비스. 이 문서와 여기에 포함된 정보는 해당 법률 및 규정에 의해 구현된 제한 사항 및/또는 제한 사항에 따라 제공되었습니다. 이 문서는 "적격 기관 투자자"(한국에서 정의된 용어)를 대상으로 작성되었습니다. 이 문서는 정보 제공의 목적으로만 기밀로 제공되며 어떠한 형태로도 복제할 수 없습니다. 이 문서의 정보에 따라 조치를 취하기 전에 예비 투자자는 관련 관할권의 모든 관련 법률, 규칙 및 규정을 숙지하고 준수해야 하며 필요한 경우 독립적인 조언을 얻어야 합니다. 이 문서는 지정된 수취인만 사용할 수 있으며 다른 사람(수취인의 고려와 관련된 직원, 대리인 또는 컨설턴트 제외)에게 제공, 전달 또는 보여져서는 안 됩니다. 대만 거주자를 위한 중요 정보 본 웹사이트에 표시된 정보는 대만 전문 투자자(대만 증권 투자 신탁 및 컨설팅법, 선물 거래법 또는 신탁 기업법의 의미 내에서)만을 대상으로 하며 전체보기에게는 적합하지 않습니다. 이 웹사이트에는 특정 자문 제품 및 서비스에 대한 정보가 포함되어 있습니다. 귀하가 대만 법률에 따라 전문 투자자인지 확실하지 않은 경우 법률 고문과 상담해야 합니다. 아랍에미리트 거주자를 위한 중요 정보 여기에 설명된 제품 및/또는 서비스 제공은 UAE 중앙 은행, UAE 증권 및 상품 당국(SCA), 두바이 금융 서비스 당국(DFSA) 또는 UAE의 기타 관련 라이센스 기관이므로 상업 회사법, 2015년 연방법 2호(개정), SCA 이사회 결정 번호(13)에 따라 UAE에서 공개 제안을 구성하지 않습니다. /의장) 2021년 금융 활동 및 상태 정규화 메커니즘에 관한 규정 매뉴얼 또는 기타 사항에 대해 설명합니다. 이에 따라 이번 발표는 UAE(두바이국제금융센터(DIFC) 포함)에서는 대중에게 공개되지 않습니다. 이 프레젠테이션은 엄격하게 비공개이며 기밀이며 제한된 수의 기관 및 개인 고객에게 발행됩니다. 금융 활동 및 상태 정규화 메커니즘 규정 매뉴얼에 대한 2021년 SCA 이사회 결정 번호(13/의장)에 정의된 전문 투자자의 기준을 충족하거나 정교한 고객 자격을 갖춘 사람, 이 프레젠테이션에 설명된 제품 및/또는 서비스가 UAE 중앙 은행, SCA, DFSA 또는 UAE의 기타 관련 라이센스 당국이나 정부 기관에 의해 승인되거나 라이센스가 부여되거나 등록되지 않았음을 이해하고 요청 및 확인하는 경우 ; 원본 수신자 이외의 사람에게 제공할 수 없으며, 복제하거나 다른 목적으로 사용할 수 없습니다. 영국 거주자를 위한 중요 정보 이 문서는 First Eagle Investment Management, LLC에서 발행했으며 First Eagle Investment Management, Ltd.가 영국에서 합법적으로 배포합니다. 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